Russlands oljeinntekter har falt dramatisk selv om eksportvolumene i stor grad står. Nye analyser viser et fall på 50 prosent målt i rubler, drevet av sanksjoner, svakere priser og dype rabatter. Dette gir store utslag for en økonomi der energi tradisjonelt har vært en hovedkilde til statlige inntekter.

Inntekter i fritt fall

Goldman Sachs anslår at inntektene fra oljeeksport, målt i rubler, har stupt fra 7,6 prosent av BNP til 3,7 prosent i løpet av året. Samtidig rapporterer det russiske finansdepartementet at olje- og gassrelaterte skatteinntekter har falt med 34 prosent sammenlignet med året før.

Fallet kommer mens Russland øker forsvarsproduksjonen og militærutgiftene som følge av krigen i Ukraina.

Sanksjoner bremser giganter, ikke totalen

I slutten av oktober innførte USA sanksjoner mot Lukoil og Rosneft, Russlands to største oljeprodusenter. Det sendte sjøbårne forsendelser fra disse to ned med 42 prosent, til rundt 1,7 millioner fat per dag.

Likevel falt Russlands totale oljeeksport bare med 100.000 fat daglig. Leveranser ble raskt omdirigert via mindre produsenter som ikke var rammet av sanksjoner.

«Russiske oljehandelsnettverk reorganiserer seg raskt, men inntektene fra russisk oljeeksport har falt kraftig,» skriver analytikere fra Goldman Sachs.

Rabatter, rubel og oljepris presser marginene

• Styrket rubel svekker rubelverdien av oljeinntekter når eksporten ofte prises i dollar.
• Fallende oljepriser globalt reduserer inntektene per fat.
• Større prisrabatter på russisk råolje, ettersom kjøpere krever kompensasjon for sanksjonsrisiko.

Skyggeflåte utfordrer håndhevingen

Russlands evne til å omgå sanksjoner via en såkalt «skyggeflåte» av tankskip er fortsatt en nøtt. Per 19. desember 2024 hadde USA, EU og Storbritannia sanksjonert 156 tankskip som transporterte russisk olje. Likevel finner Russland fortløpende alternative løsninger for å holde volumene oppe.

Energibilde: LNG opp, kull ned

Etter flere runder med sanksjoner tegner Senteret for forskning på energi og ren luft (CREA) et blandet bilde:

• Inntektene fra LNG økte med 20 prosent til 55 millioner euro per dag – høyeste nivå siden februar 2023.
• Inntekter fra rørledningsgass steg med 19 prosent.
• Inntekter fra kulleksport stupte med 19 prosent til laveste nivå siden invasjonen av Ukraina.

Krigsfinansiering og markedets kulde

Diskrepansen mellom stabile eksportvolumer og kollapsende inntekter får store konsekvenser for Moskvas evne til å finansiere krigen i Ukraina. Olje og gass har historisk utgjort mer enn en tredjedel av det russiske statsbudsjettet, og energisektoren er fortsatt en av landets viktigste finansieringskilder.

Ukraina har samtidig intensivert droneangrep mot russisk energiinfrastruktur – en geopolitisk risiko Goldman Sachs peker på. Likevel har Brent-prisen knapt beveget seg, noe som tyder på at markedene ikke er overbevist om at russisk forsyning er i umiddelbar fare.

Diplomati på stedet hvil

Fredsforhandlingene mellom Russland og Ukraina står fortsatt fast. Etter et fem timer langt møte mellom president Vladimir Putin og president Donald Trumps topputsendinger forrige uke, bekreftet Kreml at partene ikke nådde noe kompromiss om en mulig fredsavtale – nesten fire år etter Russlands fullskala invasjon.

Presset mot russiske energiinntekter tiltar, mens omgåelsesstrategier holder eksporten i gang. Om sanksjonene til slutt tvinger Moskva til forhandlingsbordet, avhenger av håndheving, rabatter, valuta og oljepris – og av om markedene begynner å prise inn varig risiko for russisk forsyning.